明日、2016年9月21日は日銀の金融政策決定会合2日目、結果発表の日です。
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明日の決定会合の意義
明日の決定会合では前回の会合で実施するとされた「総括的検証」の結果が発表されるという点で、これまでの会合以上に関心が集まっている会合と言えます。
黒田日銀はデフレ脱却を目指して世界の中央銀行に率先して非伝統的な異次元緩和を推し進めてきました。
足許、ECB、BOEが相次いで金融政策の据え置きを発表し、ここにきてグローバルに中央銀行の金融政策の拡大余地に疑問が持たれ始めています。そんな中で日銀はこれまで行ってきた金融政策について検証を行い、その結果を発表します。
結果としてこれまで推し進めてきた金融政策に修正を加える必要があるのか、その修正がどういったものなのかによって、これまでマーケットが解釈してきた日銀のスタンスに対しても認識を変える必要が出てくると思われ、それに伴ってこれまでと異なるプライシングが求められる資産も出てくると思われます。
「総括的検証」の結果について
「総括的な検証」については
- これまで推し進めてきた金融政策の方向性は間違っていなかった
- 消費増税や原油安といった外部要因によってデフレ脱却が遠のいた
- イールドカーブがフラットニングしすぎた（長期金利が下がりすぎた）ことで金融機関の収益にダメージを与えてしまった
という3ポイントが指摘されるというのが市場のコンセンサスかと思います。
この「総括的検証」を踏まえて何らかの修正が行われるはずなんですが、日銀が再三言っているようにこの修正は決して金融緩和の後退を示さないとされています。
つまり「総括的検証」とセットで修正措置としての追加緩和が実施される可能性が高いと言うことです。
日銀が金融政策に変更を加えるとすればどういったオプションが考えられるのか
日銀が「総括的検証」の結果、追加緩和を打ってくるとすればどういった政策が実施され得るのでしょうか。
これも市場のコンセンサスからすれば、
- マイナス金利の更なる深掘り
- 国債買い入れオペの柔軟化
の2点が挙げられています。
マイナス金利の更なる深掘り
一つ目のマイナス金利の更なる深掘りについては「総括的検証」の結果、これまで行ってきた金融政策の方向性が基本的に間違ってなかったものの、外部的要因に邪魔されてしまった、ことからさらに強力な緩和策を施しますよ、という意図が込められています。
副作用としては以前から言われているように、金利を飯のタネとしている銀行に対して直接的なダメージがあり、世の中のお金の流れを司る機能が損なわれてしまうという点があります。
国債買い入れオペの柔軟化
二つ目の国債買い入れオペの柔軟化についてはイールドカーブのフラット化、つまり短期金利に対して、長期、超長期の金利が大幅に低下してしまったため、年金や生保など、長いスパンでの運用が必要な金融機関の運用利回りが低下してしまい、困っているという状況を改善することを目的としています。
この政策については現在買い入れ金額が年間80兆円となっているところを70~90兆というように金額に幅を持たせる方法と、現在買い入れ平均年限が7～12年となっているところを5～12年というように年限に幅を持たせる方法に意見が分かれています。
これは金額に幅を持たせてしまうと、買い入れ金額が減少する可能性もあるため、金融緩和策の後退ととられてしまう可能性があり、その懸念をカバーするために年限に幅を持たせる方法が後出しで出てきたという流れとなっています。
日銀は明日、動くのか？
「総括的検証」の結果が発表されたとして、明日の会合で日銀は追加緩和を決定するのでしょうか。
この判断はかなり難しいものがあります。
今回は日銀が政策決定を発表した晩にFOMCが政策決定を発表するという、日銀にとってはかなりやりづらいスケジュールになっています。
ベストなシナリオは日銀がマイナス金利を深掘りし、その晩に米国が利上げするというもの。こうなれば、日米の金利差は一気に拡大し、大きくドル高円安が進む可能性が高くなります。
でもここ最近米国で発表されている経済指標やFedメンバーの発言を見ていると、米国が利上げするかどうかかなり不透明感が強く、日銀としてはカードを温存しておきたいという心理が働きやすいものと思われます。
ただ、カードを温存したとしても、「総括的検証」の結果を発表しているわけで、検証結果に対する対応策を示す必要があります。おそらく黒田総裁はこれまでと違って、将来的な追加緩和の実施を明言することになるはずで、そういう意味では実施するかどうかはさほど問題ではありません。
日銀会合後のマーケットの反応を予想してみる
というわけで、ここまでの内容をまとめてみると
- 日銀は「総括的検証」の結果、これまでの金融政策について基本的には間違っていなかったが、思ったより長期金利が下がってしまったので、ちょっと修正が必要、とのスタンスを示す。
- 金融政策を修正しつつ、さらなる緩和を進めるためにマイナス金利の深掘りと買い入れオペの柔軟化を実施する必要がある。でも今回それをやるかどうかわからない。
こうしたシナリオが実現した場合、マーケットはどういう反応を示すのでしょうか。
結論から言えば債券市場は日銀の意図を素直にくみ取って先物は上昇、イールドカーブは中短期債が大幅に買われ、超長期債が売られるというツイストスティープニング。
株式市場はマイナス金利の深掘りにより銀行収益への影響が懸念されて銀行株が大幅に売られ株安。
為替は一旦円安に進むも、銀行株中心の株安を受けて円高へ。
特に株、為替については銀行株の下げ→株安→円高→株安、という負のスパイラルで下げが加速し、これがまた債券市場の上昇を誘う、という形になりそうです。
ということで全体的にリスクオフの展開を予想しています。
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